Pharaoh Exchange

Pharaoh Exchange 目前的经济模型相较于 LP 捕获，更偏向于 协议捕获。

观察到的手续费/收入分成（最近 24 小时窗口）：

• 总手续费（24h）：$10.4K
• 协议收入（24h）：$8.7K
• LP 手续费（24h）：$1.7K
• LP 手续费占比：16.3%
• 协议抽成率：83.7%（即大部分手续费归协议端，而非 LP）

更长时间窗口：

• 手续费（7d）：$180.2K
• 手续费（30d）：$787.4K
• 历史累计手续费：$4.4M vs 历史累计收入：$4.3M（表明长期来看协议捕获比例非常高）
• 手续费历史深度：147 天

规模与活跃度背景：在 $32.1M TVL 和 $63.2M 24h 交易量（以及 $1.58B 30d 交易量）的情况下，Pharaoh 的交易活跃度相对于锁仓流动性而言较为可观，但在当前分成结构下，LP 只能直接捕获约 ~16% 的手续费。

这对收益意味着什么：LP 的基础“交易手续费 APY”在结构上受到限制。因此，资金池看板上展示的大多数 LP 收益，预计主要来自 奖励激励（排放），而非自然手续费流入。

Pharaoh 是 Avalanche 上的 集中流动性 DEX，因此 LP 的结果高度依赖 价格区间管理（主动操作）以及 无常损失（IL）（波动型交易对）。当前展示的池子收益 几乎完全来自奖励（已列出池子的 Base APY 均为 0.0%）。

头部资金池（按 TVL 加权领先）：

风险调整后的要点：

• 保守：稳定币池（例如 USDT-USDC）可将 IL 降到最低，但收益较低（近期约 1–2%）。
• 均衡：主流币对 AVAX（例如 BTC.B-WAVAX、WETH.E-WAVAX）目标中等收益（约 18–33%），但需要承受显著 IL，并关注区间管理。
• 激进：WAVAX-USDC 约 ~248% APY 收益很高，但暴露于 AVAX 波动以及集中流动性“脱离区间（out-of-range）”风险。

市场整体偏态：加权平均 APY 69.3% vs 中位数 APY 11.3%，说明少数被强激励的池子主导了整体回报。

目前没有可供用户实际操作的明确质押产品细节（未披露 单币质押 APY/APR、锁定期限、ve/托管条款 或 自动复投 参数）。

当前可量化的事实是，Pharaoh 的收益主要通过 带奖励激励的 LP 仓位体现：

• 目前 12 个池子中有 11 个显示 奖励激励。
• 已列出池子显示 Base APY = 0.0%，所有收益均来自 Reward APY（例如 WAVAX-USDC reward APY 248.5%、BTC.B-WAVAX 32.8%、USDT-USDC 1.3%）。

面向“被动收益”用户的实用替代方案：

• 若优先考虑降低 IL，可使用最稳定的池子（USDT-USDC）获取低波动回报（近期约 1–2%）。
• 若能承受一定波动、但又不想管理非常紧的集中流动性区间，可优先选择更深的蓝筹池（例如 BTC.B-WAVAX、WETH.E-WAVAX），并考虑设置更宽的区间（资金效率更低，手续费密度可能更低）。

在明确发布质押/锁仓条款及对应 APY 和条件之前，应将 Pharaoh 视为以 LP + 奖励为主的收益场所，而非以质押为主的平台。

Pharaoh 可衡量的激励引擎是 向 LP 支付的流动性挖矿式奖励，可直接在资金池收益中看到。

来自当前池子集合的证据：

• 11 / 12 个池子具有明确的 奖励激励。
• 对主要池子而言，Reward APY 等于 Total APY（Base APY 显示为 0.0%），这表明排放/奖励是主要（往往也是唯一）收益来源。
• 当前激励强度示例：
  • WAVAX-USDC：248.5% APY（全部为奖励），$6.7M TVL，30d avg APY 239.7%
  • BTC.B-WAVAX：32.8% APY（全部为奖励），$4.3M TVL
  • WETH.E-WAVAX：26.0% APY（全部为奖励），$3.0M TVL
  • USDT-USDC：1.3% APY（奖励），$10.9M TVL

资格规则（可观察到）：在带激励的资金池中提供流动性，即可获得该池展示的 Reward APY。

缺乏证据的部分：目前没有可核验的细节来证明存在具名“赛季”、积分计划、邀请返佣、交易竞赛，或明确的奖励代币排放计划/锁定机制。

对收益者的含义：激励收益可能很有吸引力（例如三位数 APY），但也最可能随时间变化；需关注 30d 平均 APY 与当前 APY（例如 WAVAX-USDC 持续高位，而部分小池可能出现显著的 APY 体系切换）。

下面给出可执行的策略模板，并与 Pharaoh 头部资金池当前可观察的 APY 相对应（注意收益主要由 奖励驱动）。

🛡️ 保守型（保本优先）

1) 向 USDT-USDC（稳定币/稳定币）提供流动性：目标约 1–2% APY（当前 1.3%，30d avg 1.7%）。

2) 可选：将更小的一部分分配到 AVUSD-USDC 以适度提高收益：约 1–5% APY（当前 4.9%，30d avg 1.0%）。

目标：最小化 IL，并避免主动区间管理。

⚖️ 均衡型（中等风险/收益）

1) 在 BTC.B-WAVAX 与 WETH.E-WAVAX 之间分配（蓝筹波动）：目标约 18–33% APY（BTC.B-WAVAX 32.8%，30d avg 18.6%；WETH.E-WAVAX 26.0%，30d avg 17.6%）。

2) 使用更宽的区间（降低脱离区间的概率），并在价格漂移时定期再平衡。

🔥 激进型（追求最高收益）

1) 挖最高激励池：WAVAX-USDC 约 200–250% APY（当前 248.5%，30d avg 239.7%）。

2) 主动管理集中流动性区间（横盘时收紧；趋势时放宽），以降低流动性闲置风险。

3) 按“奖励可能快速变化”来设定仓位规模；将排放 APY 视为变量。

无论哪种风格，都要注意协议当前的经济结构：LP 仅捕获约 16.3% 的手续费，因此你的实际回报将主要由 Reward APY 主导，而非自然手续费收益。

审计状态：Pharaoh 显示 0 次审计，且 未提供审计链接。对于集中流动性 AMM 而言，这是一个重要的安全缺口，因为合约复杂度更高、边界情况更多。

链上成熟度信号：

• 存在 147 天的手续费历史数据，历史累计 $4.4M 手续费 与 $4.3M 收入，表明有持续使用——但使用量不能替代审计。

治理/保护措施：未见可核验信息证明存在多签控制、时间锁（timelock）或漏洞赏金计划。

头部波动对的无常损失（IL）估算（以常数乘积模型为参考）：
以下为 50/50 池的情景估算：若其中一项资产相对另一项上涨；集中流动性在脱离区间时可能出现 更高的实际损失。

暴露度最高的交易对（按波动对 TVL）：WAVAX-USDC ($6.7M TVL)、BTC.B-WAVAX ($4.3M)、WETH.E-WAVAX ($3.0M)。

结论：由于缺乏审计，应将智能合约风险视为偏高，并据此控制仓位规模——尤其是在高 APY 池中，奖励未必足以覆盖尾部风险。

对愿意主动管理仓位并追逐激励的 LP 来说，Pharaoh Exchange 可能是一个很强的收益场所；但由于 LP 手续费分成低（16.3%），它作为“纯手续费 APR”型 DEX 的表现较弱；同时因为 未经审计，智能合约风险更高。

三大优势
1) 相对规模而言活跃度高：在 $32.1M TVL 下实现 $63.2M 24h 交易量，支持资金池持续被使用。
2) 激励覆盖面大：11/12 个池子有激励；存在如 WAVAX-USDC ~248.5% APY 这样的突出收益。
3) 主流池深度可观：USDT-USDC $10.9M TVL 适合低 IL 停放，收益适中。

三大劣势
1) LP 仅捕获约 ~16.3% 的手续费；协议抽成率 83.7% 限制了自然手续费收益。
2) 无审计（0）/ 无可用审计报告，也没有可核验的漏洞赏金细节。
3) 收益主要由奖励驱动（base APY 0.0%），一旦激励调整，APY 更可能被压缩。

一句话建议：将 Pharaoh 主要用于 定向激励挖矿（并保守控制仓位），而非长期“躺赚式”的手续费复利场所。

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